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宏观：从金融数据看经济复苏的驱动力及强度——3 月金融数据点评

2023 年3 月，3 月末社会融资规模存量为359.02 万亿元，同比增长10%，一季度人民币贷款增加10.6 万亿元，同比多增2.27 万亿元。我们认为：无论从总量还是结构来看，3 月融资数据是积极的。从资金的投向来看，资金可能仍在向基建和制造业配置。三部门均进入加杠杆，复苏方向确认，风险偏好提升。从金融数据看经济能否走向强复苏的几个观察。如前所述，1 季度连续三个月融资数据改善再次确认经济的复苏，私人部门资产负债表的修复指向风险偏好将会继续回升，我们继续看好权益资产的表现。但经济复苏的强度同样重要，会决定市场风格的变化。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

宏观：去美元化的“黄金”机遇

近日，多国相继宣称将在贸易中减少对美元的依赖，“去美元化”的言论甚嚣尘上。与此同时，国际金价于最近走强。本文从黄金的需求出发，落于美元当前面临的两大挑战，为投资者理解“去美元化”提供新视角。硅谷银行事件后国际金价领涨货币资产，短期来看是由两层因素驱动。危机突发触发避险情绪。市场预期联储由紧转松。实际上，黄金的此波行情并非叙事的起点，黄金需求的强势早有端倪。去美元化不等于金本位，只是黄金可能是现有最佳选择。

风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散金工：基于Alpha 传导的行业轮动策略构建

本文利用产业链、供应链、专利布局和分析师共同覆盖等维度的数据刻画了行业的上下游或者相似关联关系，并基于动量传导效应构建了申万二级行业轮动策略。在此基础上，我们发现无论是传统行业轮动因子还是本文提出的相似动量因子，在市场轮动速度较快的环境中更容易失效，因此我们根据行业轮动速度指数的大小来划分市场状态，并在轮动较快的市场中使用产业链的景气度溢出效应来代替动量溢出效应，显著改善了行业轮动策略在行情快速切换时表现不稳定的问题。

风险提示：报告结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时存在失效的风险。

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